Współcześni szarlatani czyli. Co jest w górę (i w dół) z ekonomią?
,Co jest w górę (i w dół) z ekonomią?
Czy gospodarka będzie rosła czy kurczyła się w 2023 roku? To jest pytanie za bilion dolarów. Niektórzy mówią, że się zmniejszają, inni, że rosną, ale być może najmądrzejsi ze wszystkich mówią „nie wiem”.
Wkrótce po globalnym kryzysie finansowym w latach 2008-2009, ówczesny reporter Wall Street Journal, Simon Constable , połączyłem siły, aby napisać książkę dla inwestorów na temat 50 najważniejszych wskaźników ekonomicznych . Niektórzy czytelnicy skarżyli się, że 50 wskaźników to zbyt wiele, by je śledzić, ale inni odpowiedzieli na nasz pogląd, że jakakolwiek nowoczesna gospodarka, zwłaszcza gospodarka Stanów Zjednoczonych, jest zbyt złożona, aby można ją było zrozumieć, patrząc na zaledwie kilka wskaźników, zwłaszcza gdy zachodzą poważne zmiany strukturalne .
Naszym założeniem było to, że inwestorzy mogą „pokonać rynek”, jeśli nie zostaną przez niego pokonani. Innymi słowy, ponadprzeciętne stopy zwrotu skorygowane o ryzyko mogą być Twoje, jeśli po prostu jedziesz na fali ze wszystkimi innymi, ale przeskakujesz do bezpieczniejszych klas aktywów, gdy zobaczysz, że fala się odwraca, zanim zrobią to inni. Oznacza to jednak, że inwestorzy muszą zwracać baczną uwagę na wszystkie różne sygnały ostrzegawcze, których gospodarka w tarapatach nie może nie emitować, chociaż nie zawsze robi to jasno i jednoznacznie.
Szybkie lub mechaniczne reguły mogą zwodzić, ponieważ każdą zmienną należy rozumieć w kontekście. Na przykład przez długi czas zamówienia na płótno były kluczowe, ponieważ producenci mebli wysyłali swoje towary, które jako dobra konsumpcyjne trwałego użytku były silnie skorelowane z cyklem koniunkturalnym, pokryte płótnem. Jednak gdy płótno straciło przychylność spedytorów, ekonomiczna moc predykcyjna zamówień na płótno osłabła. Niedawno zamówienia z tektury falistej pełnią podobną rolę, ale przegapiłbyś recesję z 2020 r., gdybyś sądził, że gospodarka kwitnie, ponieważ Amazon i inni zamówili kilka kartonowych pudeł wysyłkowych, gdy blokady rozprzestrzeniły się w całym kraju i na świecie.
Pete Earle z AIER dał nam ostatnio doskonały przykład tego, jak ważne jest zrozumienie liczb stojących za liczbami. Chociaż realny PKB wzrósł w czwartym kwartale 2022 r. o 2,9 proc., pokonując oczekiwania konsensusu na poziomie 2,6-2,7 proc., większość wzrostu pochodziła ze zmniejszonego importu, a nie wyższego eksportu, oraz zwiększonych zapasów, co równie dobrze może wskazywać na gromadzenie się niesprzedanych towarów, jak może to oznaczać, że firmy gromadzą zapasy w oczekiwaniu na sprzedaż banerów w 2023 r.
Różne organizacje, w tym AIER , próbują uprościć prognozowanie gospodarcze, publikując lub sprzedając własne indeksy. Na przykład Conference Board zrewidowała swój Leading Economic Index (LEI) 1 lutego. Złożony z 10 wiodących wskaźników LEI spadł o 3,8 procent od czerwca 2022 r. i o ponad 6 procent w ciągu ostatniego roku, co wyraźnie wskazuje na „recesję”. Jeśli jednak zagłębisz się w liczby, tak jak Earle zrobił z PKB, być może kod LEI powinien dawać jeszcze silniejsze oznaki recesji.
Rozważmy na przykład średnią tygodniową liczbę wstępnych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, która nieznacznie spadła (i tym samym sygnalizuje pozytywne zmiany dla gospodarki). Problem polega na tym, że od początku pandemii rynek pracy zachowuje się w nietypowy sposób: ciche rezygnacje / resenteizm , rekordowa liczba nieobsadzonych miejsc pracy , ciche zatrudnianie , poprawiający się wskaźnik aktywności zawodowej , ale wciąż poniżej poziomu sprzed poziom pandemii, niepełnosprawność wzrosła do około 33 milionów i tak dalej. Najbardziej namacalnym aspektem obecnej sytuacji siły roboczej jest jednak to, że płace nie nadążają za inflacją, co w żargonie ekonomistów oznacza, że płace realne spadły całkiem sporo:
Tylko kilka osób traci pracę, stąd statystyki nieobsadzonych miejsc pracy, ale wielu pracowników po prostu „obsadza stanowiska” zamiast „tworzyć wartość” i średnio zabierają do domu mniej siły nabywczej. Co jest gorsze dla gospodarki: bezrobocie czy pracownicy udający pracę za udawaną płacę?
Nie wiem, ale wiem, że stopa oszczędności osobistych jest najniższa od 60 lat, a zadłużenie na karcie kredytowej jest ogromne.
Najwyraźniej nie jestem jedyną osobą, która spalił swoje płynne oszczędności, przestała wpłacać na swoje 401 000 i przekroczyła saldo kart w 2022 roku.
Wskaźniki niewypłacalności kart kredytowych są niższe niż przed pandemią, ale wykazują tendencję wzrostową.
Wydawcy kart już teraz zaostrzają standardy.
Niespłacalność kredytów samochodowych również rośnie, zwłaszcza wśród najmłodszych kredytobiorców .
Wszystko to sugeruje, że chociaż konsumenci spodziewają się znacznie gorszych warunków biznesowych w najbliższej przyszłości, jak pokazuje kod LEI, nadal mogą być zbyt optymistyczni. Ankiety są notorycznie złe, ponieważ respondenci nie mają skóry w grze i dlatego mogą odpowiadać na podstawie tego, co myślą, że ankieter chce usłyszeć. Chociaż jest to problem istniejący od dawna, w ciągu ostatnich kilku lat mógł się pogorszyć, ponieważ stronniczość opanowała narodowy dyskurs polityczny, a ludzie słusznie obawiają się społecznej lub ekonomicznej zemsty za podzielanie nieprzychylnych poglądów. Nawet jeśli odpowiedzą zgodnie z prawdą, poglądy ludzi mogą być bardziej wypaczone niż w przeszłości ze względu na szerzące się dezinformacje gospodarcze w mediach tradycyjnych i społecznościowych. (Patrz debata nad definicją recesjilatem 2022 r., aby uzyskać wgląd w zakres tego pojawiającego się problemu).
Przykład: wielu Amerykanów może faktycznie wierzyć, że gospodarka USA dodała nowe miejsca pracy w styczniu 2023 r., ponieważ Departament Pracy opublikował na swojej stronie internetowej dismisinfoganda w następujący sposób :
W rzeczywistości podane liczby są wyrównane sezonowo. W rzeczywistości zdarzyło się, że gospodarka straciła mniej miejsc pracy niż w typowym styczniu.
Dziennikarze i byki mediów społecznościowych (lub niedźwiedzie dolara), które chcą, aby Fed przestał podnosić stopy procentowe, nie dodają jednak tego kluczowego kontekstu, skłaniając ludzi do myślenia, że wszystko jest po prostu eleganckie.
Indeks S&P to kolejny składnik kodu LEI. Giełda jest doskonałym wskaźnikiem wiodącym, ponieważ ceny akcji są teoretycznie tylko zdyskontowaną wartością bieżącą oczekiwanych przyszłych zysków. Wzrosła nieznacznie, ale w ujęciu realnym, podobnie jak płace, znacznie spadła od najwyższego poziomu z grudnia 2021 r.
Co więcej, S&P ma tendencję wzrostową przez długi czas, dlatego doradcy inwestycyjni sugerują kupowanie akcji, zwłaszcza gdy inwestorzy są młodzi. Ale jednym z powodów, dla których rośnie, jest to, że większość Amerykanów ma niewiele innych możliwości, jeśli chodzi o ich oszczędności emerytalne. Jasne, są obligacje i REIT-y i tym podobne, ale co tydzień, tydzień po tygodniu, większość trafia do tych samych 500 „ stonków ”. Krótko mówiąc, giełda nie tylko odzwierciedla oczekiwane przyszłe zyski, ale także oczekiwania co do przyszłych wzrostów cen akcji, po prostu dlatego, że nie ma wielu realnych alternatyw.
Oczekiwania co do przyszłych cen akcji, niezależnych od zysków, wzrosły ostatnio wraz z wprowadzeniem Secure 2.0 w ramach monstrualnego Omnibusa 2022. Ta część ustawy wymaga, aby pracodawcy automatycznie rejestrowali pracowników w 401K od 2025 r. Ponadto składki muszą rosnąć o jeden procent rocznie, aż osiągną co najmniej 10 procent. Pracownicy mogą zrezygnować, więc na razie jest to polityka zachęty, a nie wymuszonych oszczędności, ale dobrze wiadomo, że większość pracowników w rzeczywistości nie będzie zawracać sobie głowy wyrejestrowywaniem się, przynajmniej na początku.
LEI zawiera dwa inne wskaźniki finansowe, coś, co nazywa się Leading Credit Index, oraz przybliżoną miarę krzywej dochodowości (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych minus stopa funduszy federalnych). Odwrócenie krzywej rentowności (rentowność krótkoterminowa > rentowność długoterminowa obligacji o porównywalnym ryzyku niewypłacalności i płynności) od dawna jest wypróbowanym i prawdziwym wskaźnikiem recesji. Krzywa rentowności papierów skarbowych została odwrócona od pewnego czasu, ale w niezwykle zakrzywiony sposób, którego nie uwzględnia prosta miara LEI:
Tradycyjnie kształt krzywej oznaczałby, że kupujący obligacje sądzą, że gospodarka będzie płaska w 2023 r., zanim zacznie spadać w 2024 r. Być może jednak rząd manipuluje krzywą (celowo lub nie), a może kupujący obligacje mają również trudności z określeniem przyszłego kierunku gospodarki USA. To prawie tak, jakby czekali, aby zobaczyć, czy nastąpi jakieś wielkie wydarzenie, na przykład wojna lub boom AI.
Składający się z sześciu wskaźników, w tym niektórych spreadów stóp procentowych i niektórych ankiet przeprowadzonych wśród urzędników ds. kredytów bankowych i inwestorów, Leading Credit Index jest nieznacznie ujemny. Trudną rzeczą jest odpowiednie zważenie sześciu wskaźników, biorąc pod uwagę szybko zmieniające się warunki strukturalne, takie jak zwiększone wykorzystanie sztucznej inteligencji w decyzjach kredytowych i inwestycyjnych . Sztuczna inteligencja, a przynajmniej ChatGPT, nie ma sensu określać, jakie powinny być właściwe wagi. Kiedy zapytałem, jaka będzie stopa wzrostu realnego PKB w Ameryce w tym roku, odpowiedzieli:
Zezwolenia na budowę mieszkań prywatnych, kolejny składnik kodu LEI, również spadły. Być może jest to również nieco zbyt optymistyczne, gdy patrzy się na nie w kontekście. W 2022 r. liczba nowych budów spadła jeszcze bardziej niż liczba pozwoleń, co sugeruje, że wskaźnik opóźnień w wydawaniu pozwoleń (pozwolenia wycofane, ale nieużywane dłużej niż zwykle) wzrósł , prawdopodobnie z powodu obaw przed recesją i wyższych stóp procentowych .
Pozostałe cztery składniki LEI – ISM New Order Index, średni tygodniowy czas pracy pracowników produkcyjnych, zamówienia na dobra kapitałowe niezwiązane z obronnością, niezwiązane z samolotami oraz zamówienia na dobra konsumpcyjne – wszystkie odnoszą się do sektora produkcyjnego. Wszystkie są w dół lub są płaskie, co wskazuje, że następny kwartał nie może być dobry. Nowe zamówienia mogą zmienić się szybko, ale dlaczego tak się dzieje, biorąc pod uwagę, że gospodarka USA pozostaje uwięziona między Scyllą wyższych stóp procentowych a Charbydisem wyższej inflacji?
Krótko mówiąc, zwracałbym uwagę na LEI (i odpowiednik AIER), ale zwracałbym szczególną uwagę (z przewagą) na zmienne produkcyjne. Poza kodem LEI uważnie obserwowałbym również trendy płac realnych i ich podróbki (karta kredytowa i inne zadłużenie i niespłacanie zobowiązań oraz stopa oszczędności osobistych). Niezwykłe czasy wymagają niecodziennych środków.
Komentarze
Prześlij komentarz